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UMA的IUO:谁是赢家?

2020-05-02 16:00:00

IUO会成为首次代币发行的新模式吗?

编者按:本文来自 蓝狐笔记(ID:lanhubiji),Odaily星球日报经授权转载。

原定4月29日晚11点(北京时间)的UMA 的IUO(Initial Uniswap Offerings,基于Uniswap的首次代币发行)推迟到了4月30日凌晨1点,很多人熬夜抢代币。但现实的结果是最初几分钟的参与者获利,后来参与者的成本成倍增加。这也产生了一些争议。因为很多用户并不了解Uniswap的兑换机制,由于FOMO情绪盲目参与进来。

什么是IUO?

IUO(Initial Uniswap Offerings)也就是在去中心化交易所Uniswap上进行首次代币发行。

什么是UMA?

UMA项目在加密圈有较大的热度,很重要的一个原因是它有“无喂价”的模式设计。不过它本身不是预言机项目,它是去中心化的金融合约平台,其目标是实现普遍的市场进入。这也是它的名字UMA的来源,支持Universal Makert Access,这是宏大的梦想。通过UMA合约和无须喂价的模式,人们可以使用ERC20等标准来创建自己的金融产品。

总言之,UMA可以帮助人们创建无须许可的金融产品。例如UMA可以让任何交易对手设计和创建其自己的金融合约,它跟传统金融衍生品的不同之处,就是智能合约的自动执行、且可以普遍进入各种金融资产。

为了帮助大家理解,UMA还举了一个金融衍生品的运作案例,两个用户Alice和Bob可以通过UMA合约实现对苹果资产的交易。

  • 定制双方协议

Alice预计苹果在未来6个月会下跌。而Bob想做多,因为他认为苹果现在很便宜。那么双方可以使用UMA智能合约实现交易。双方各自10%的保证金。

  • 自动执行

在6个月期间,苹果价格涨涨跌跌,不过总的趋势是跌。随着价格下跌,Bob自动提交资金满足其保证金率的要求。

  • 到期结算

6个月到期苹果的价格下跌了30%。Alice获得收益。在这个过程中,Bob不断补足保证金,合约到期后结算。

实际上,这里的苹果也可以是其他任何资产或任何其他事物。且这里关于苹果的价格,无须依赖于预言机进行喂价,它的主要机制就是通过激励机制促使各方保持价格的正确性,参与者要保证足额的抵押,而清算人可以清算抵押不足的资产,从而获利。如果发生争议,则会通过争端解决方式来解决。具体可以查看蓝狐笔记之前发布的《“无喂价”合成代币

此外,用户可以使用UMA合成代币的构建器来设计可以跟踪任何事情价格的ERC20代币,就像上述例子中的苹果价格可以设计出ERC20代币;用户通过UMA创建去中心化的加密期货,类似于创建去中心化的BitMeX等。

UMA代币是治理代币,可以让持币人使用UMA参与治理,同时跟Maker的治理不同。参与UMA治理可以获得代币的激励,也就是其35%部分中的代币,这在下面会提到,这部分代币用来引导生态的形成,主要奖励给用户和开发者。此外,UMA代币在解决争端时也会用到;最后UMA可以捕获其金融合约的费用,相当于所有使用UMA的金融合约都需要支付一定的税费,这部分UMA会被销毁,这会导致对UMA需求的增加。

UMA的IUO:谁是获益者?

首先来看看UMA代币的分布,其中代币总量为1亿,具体分布如下:

  • 4850万UMA(48.5%,创始人、早期投资人)

  • 3500万UMA(35%,开发者、用户)

  • 1450万UMA(14.5%, 未来代币销售)

  • 200万UMA(2% ,Uniswap上首次发行)

从整体分布看,35%是给到生态的参与者(开发者和用户),48.5%给到团队和早期投资者,剩余16.5%是代币销售,筹集项目发展资金。本次IUO发行的代币一共200万个,占代币总量的2%,是其用来价格发现的方式,也是其获得早期项目资金的方式。创始人、早期投资人以及开发者和用户的代币有锁定期。将来主要流向市场的应该是首次发行的200万UMA和未来用于销售的1450万UMA,也就是一共1650万UMA。当前流通中的只有200万UMA。从这个分配来说,没有问题,也是不少项目的分配模式。

不过,首次代币发行在Uniswap上自动做市,这会导致不同参与者间的成本差距巨大。项目方在Uniswap代币池中存入了200万个UMA和2550个ETH,价值53.5万美元,当时ETH价格大约在209.8美元。发行的初始价格为0.2675美元,其整体估值在2675万美元。由于项目被看好,这个估值看上去似乎不错,而且发行的初始价格跟种子轮相同。如果按之前的爱西欧模式,大多数项目的首次发行价格是不变的,只是能不能抢到份额的问题。而这一次的首次代币发行,价格的波动是巨大的。

要理解不同参与者的成本差距巨大,关键是要了解Uniswap上的自动做市模式,也就是恒定乘积模式。通过这个模式,我们可以看到价格和买卖之间的关系。在初始的代币池中,一共有2,550ETH和2,000,000,其常数乘积为2,550*2,000,000=5,100,000,000

UMA的IUO:谁是赢家?从这个Uniswap恒定乘积的做市模式可以看出,随着购买UMA的ETH量越来越大,其价格会越来越高,而对于很多不了解其运行机制的参与者来说,容易形成FOMO情绪。这种初始发行的模式,对项目方有利,对小部分最先参与交易的购买者有利,而对随后参与的购买者不利。

极小部分最先参与的人获得极其可观的收益。从昨晚的交易历史看,第一笔交易存入241ETH,除了手续费,最后兑换出172,223.86UMA,成本是0.001399ETH,按照当时ETH的价格,大概成本为0.2935美元,比初始价格上涨大约9.7%。第二笔交易依然是241ETH购入(极可能同一人),除去手续费,最后兑换出144,879.9UMA,价格上涨至0.001663ETH,比第一笔交易上涨了18.8%。第四笔交易依然是以241ETH购入,最后兑换出122,719.20UMA,其成本上涨至0.001963ETH,比第一笔交易上涨了40%。

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如果这三笔241ETH买入为同一人,那么其UMA总数为439,822.96UMA,其一共花费了723个ETH,如果按截止到写稿时的价格,不考虑极高的滑点(31.9%),全额卖出,至少也可以置换出1776个ETH,也就是这三笔交易,这位用户至少赚取了1000ETH以上。而实际的收益应该远超出1000ETH,这是一笔丰厚的套利收益。

UMA的IUO:谁是赢家?

对于本次获益者的地址,社区还专门有人制作了表格:

UMA的IUO:谁是赢家?

(此次代币发行的获益者们,来自Matteo Leibowitz)

随着价格超过2美元,购买量开始下降,同时早期参与者也开始兑换其收益,UMA价格开始下跌。

另外值得注意的是,在Uniswap的这种做市机制下,基本不存在破发。从上面的表格我们可以看出,它最低兑换率为1UMA=0.001275,这是因为整个流通量只有200万UMA,还有其恒定乘积的模式让它不会低于最初的兑换率。从这个意义上,对于通过IUO发行的项目方来说,确实很有利,对于能抢到最初几笔交易的极少数参与者来说,也很有利。

结语

对于普通参与者来说,如果未来有项目进行IUO,如想参与,怎么办?除了项目基本面的考量之外,也要注意参与的时机,如果无法抢到前面几笔交易(这也就是几分钟的事情),那么最好的选择是暂时性的放弃,如果是手动操作的用户则基本上不用考虑。如果实在想参与,最好等待后续的合适时机。

从UMA的价格曲线看,随着买入需求的增加,UMA在最初五分钟的价格是直线上升的,从0.3美元左右几分钟内极速上升超过2美元,几分钟涨幅好几倍。随着早期参与者的套利,价格开始下跌至1.5美元以下,最后在1.2-1.3美元形成价格均衡。从某个角度,这也算是UMA的价格发现。

UMA的IUO:谁是赢家?

(UMA在IUO中前30分钟内的价格变化,Matteo Leibowitz)

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