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为啥你不应该相信「减半行情」?

2020-03-09 11:30:00

预期的自我实现。

编者按:本文来自碳链价值(ID:cc-value),作者:Dominik Stroukal,编译:王泽龙、江小鱼,Odaily星球日报经授权转载。

即使「减半行情」这个概念对你有意义,但有一件事情会对之形成干扰。如果我们几乎可以准确地知道减半何时会发生,那么为之做出准备并不困难。投机者并不愚蠢,这将是一个他们不愿错过的机会。在过去,我们可能倾向于认为他们没有注意到比特币。但如今已是2020年,比特币已经是无人不知的资产。

从许多方面来讲,2020年对于比特币来说都是特殊的一年,其中最重要的就是它将在2020年5月12日减半。

如今,在跌至8400美元后,比特币再度涨到了9100美元。很长时间以来,自今年年初以来,比特币的价格就在8000美元至1万美元之间反复震荡。这样的行情无疑已经使某些人感到焦灼。

减半后比特币价格将怎么走呢?有人预测至少会到2万美金,有人预测可以冲击至10万美金,这样乐观的预测,被市场总结为「减半行情」。

然而,真的有所谓「减半行情」吗?

分析框架

减半对比特币价格究竟会会有哪些影响,关于这一点市面上已经有诸多理论了,其中绝大多数理论都有一定的经济学依据。尽管它们通常不明说,但那些理论最终指向的是比特币供需关系的变化。

经济学家们喜欢供需变化这种简洁的模型。如果比特币面临着供应量的减小或者需求量的增加,那么我们就会预期它的价格将相应上升。让我们依照此理论,一起在经济学意义上深究减半效应,以及比特币价格为什么应该(或者不应该)达到历史新高。

供给端:比特币年度供应量减半

根据比特币的减半规则,在2020年5月减半完成后,单个比特币区块的奖励将从12.5枚BTC减少至6.25枚BTC。每天新产生的比特币数量将从目前的1800枚减少至900枚,通胀率将下降至1.8%以下。与此同时,美国2019年货币供应量增长率为5.15%,而在2020年预计会增加更多。事实上,在过去50多年中,美元的通胀率仅在1993年与1994年低于2%。

此外,一些人认为许多比特币早已丢失,因此实际通胀率更高。假设所有丢失与未花费的比特币在其供应总量中占比1/5,那么比特币实际的通胀率大约在2.25%。两相对比,美元的通胀率依然居高——其通胀率仅在1992-1995年间低于2.25%.

换言之,比特币的通胀率极低,未来可能会更低。

那么它的经济意义是什么呢?更少的比特币出块奖励意味着供应增量的减少。矿工目前花费部分新产出的比特币,或者将其在交易所售出,以支付其电费与其他花销。比特币购买者将争夺更少的比特币,在这样的需求下,比特币价格将被推高。

上述模式是对过往两次减半效应的描述,这也是为什么人们迫不及待下一次减半的发生。当然了,减半效应的影响到底如何不会这么简单。基本的经济学可以在此处适用。

Stock-to-Flow模型有意义吗?

在第三次减半的一年多以前,所有的比特币拥趸都为PlanB(一位著名的比特币行情分析师)的一篇文章所振奋,后者预期第三次减半将驱动比特币价格扶摇直上至90000美元。

从数学上来说,该模型看起来颇有说服力,背后的想法也深入人心。更少的新货币流入市场,商品就更稀缺。而商品越独一无二,相应的价格也越高。比特币减半,会使得它在Stock-to-Flow模型下恒定的稀缺性显著增加。

Stock-to-Flow(下文简称S2F)模型是反映稀缺性的指标,该指标越高,则物品越稀缺。以黄金为例:它的Stock-to-Flow值为62,意味着需要黄金的新增产量需要62年才能达到其目前的总量。这一模型由PlanB提出,其灵感来自于Nick Szabo的“不可伪造的稀缺性概念”以及Saifedean Ammous的S2F分析。

然而,这样的价格预测可能成为现实吗?planB的文章固然有一定的价值,但我们仍然需要讨论这个问题。

本文认为,这个答案是否定的。

直接来说:使用S2F模型来预测比特币价格毫无意义。首先,价格是供需变化的结果。关注供给端固然十分有用,但没有需求端,我们便无法知晓价格。如果比特币的需求下降,即使在同样的S2F模型下,其价格也会下降。毕竟,就只拿BCH来说,你马上就能看到S2F模型无效。或者就拿你自己购买的加密货币来说,即使它的S2F是比特币的十倍。因为没有需求,它一文不值。

第二,如果因为富有魔力的S2F,比特币价格必将突破天际并在每次减半之际都有10倍涨幅,那么为什么比特币价格现在没有达到那个水平呢?投机者们有如此地不理智,以至于无法根据预期作出准确的决策吗?

第三,根据S2F模型,比特币的总市值在数十年后会高于全球所有国家GDP的总和。并且,该模型认为,只要比特币总量不变,新增比特币数量少于丢失的比特币数量,比特币价格就会无限增长。

稀缺性是价值的必要但非充分条件。S2F模型正确地重视了稀缺性这个条件,但却忽略了方程中第二个必要变量。因此,以它来预测价格是无用的,只能令比特币拥趸们聊以自慰。

预期的自我实现

历史没有必然。人们倾向于使用历史表现来预测比特币的未来价格,并认为它会是一个往复的循环。没有一种理论证明了这其中有什么必然逻辑,但有趣的是人们却十分相信它。因此,历史循环论有时是一个自我实现的预言(self-fulling hypothesis)。

简言之,与减半相关的预期引人注目,这助力了这种预期的实现。

事实上,本文就是对这种自我实现的预言的证明。如果这种预期鼓励到那些对比特币犹豫的人买进比特币,减半效应下的比特币需求将增加,最终比特币价格将上升。

需求:泡沫吹起后可能会破灭

并不是所有人为比特币的技术与经济特性吸引。许多人只不过是寻求通过比特币快速致富。

这并没有什么错,并且这种情况在所有市场都有可能发生。他们用自己的钱,自行承担投机风险以正确估计比特币未来的价格,并给市场提供重要的信息功能。由于他们的存在,当前比特币的价格体现了那些躬身入局的人对其未来的预期。

然而,市场价格在持续变动,价格上扬吸引了愈发多的人进入市场。如同其他资产市场一样,不理性的短期预期吹起市场泡沫,但后者终会破灭。

从历史上来说,在两次减半后相对短的时间内,价格泡沫膨胀。2012年的首次减半,比特币价格在仅一年内的时间增长了100倍。2016年第二次减半后,比特币价格在随后的一年半里增加了30倍。在上述情况中,比特币价格都突破了富有象征意义的关口,第一次是在1,000美元,然后是10,000美元。然而,同样在上述情况中,比特币的价格都随后从峰顶滑落,跌去了85%以上。减半引入注目只不过是因为我们更倾向于关注泡沫。

但未来是否依然会如此?很不幸的是,并不会。尽管这样的未来比较诱人,但仅凭两次历史减半情况就预测未来是很不负责任的。

预期为何不直接反映在当下的价格中?

即使「减半行情」这个概念对你有意义,但有一件事情会对之形成干扰。如果我们几乎可以准确地知道减半何时会发生,那么为之做出准备并不困难。投机者并不愚蠢,这将是一个他们不愿错过的机会。在过去,我们可能倾向于认为他们没有注意到比特币。但如今已是2020年,比特币已经是无人不知的资产。

经济学家将其这一状况称为有效市场假设(efficient-market hypothesis)。任何已知的信息应该已经被折入定价之中。但市场在现实运行中会这样表现吗?会的,市场对这一理论的体现甚至超出我们的预期。

比特币价格自上次谷底(2018年末的3,200美元)以来的增长,很大一部分是因为市场对临近的减半与日俱增的关注。因此,如果你期盼减半后比特币价格即刻迅猛攀升,笔者建议你调低预期,因为市场中的其他人也会这样想。也请你尝试让自己洞悉供需关系之下减半的真正的效应,进而指导你的投资决策,将自己与那些看到价格增长就入场的人区分开来。

当然,市场并不完全有效,也没有人这样认为。尤其对于风险资产来说更是这样,事实上,加密货币一方面是一种奇妙的资产,另一方面,这个市场充斥着政府监管层面的不确定性、激烈的竞争、持续的欺诈,以及许多其他的风险因素。任何时间,我们不仅要评估风险,还要重新评估机会以及价格。

比特币的长期成功之道

比特币的长期成功之道不在于等待一次又一次的减半,而在于削减现存风险,找寻新的机会。

我们对比特币充满乐观,因为它现在具备诸多前两次减半并不存在的功能。尽管看起来几乎不可能,但让我们来想想看,上次减半之前,比特币尚未实施隔离见证(SegWit)。安全的存币方式如硬件钱包Trezor甚至在第一次减半之前尚未面世。

减半后将发生什么的预期由供需共同支撑。有限的供应是价格增长的必要但不充分条件。下一次比特币减半是自然需求的刺激因素,它或将推高泡沫,除非公众意识到上一次减半之后市场的情况已经有所变化。而一切的变化都是为了更好的加密世界。

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