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星球前线 | CFR加密基金指数显示,加密基金表现优于加密货币和其他基准

2019-08-24 22:39:00

传统基金跑不赢大盘,但加密基金似乎能轻松取胜。

本文来自 CoinDesk,原文作者 Josh Gnaizda(Crypto Fund Research 创始人)

Odaily 星球日报译者 | 念银思唐

这是另类投资(alternative investment)行业保守得最糟糕的秘密之一:扣除费用后,对冲基金很难跑赢大盘(股票市场)。

2007 年,中本聪(Satoshi Nakamoto)可能还没有创造比特币的想法。那个时候,沃伦 · 巴菲特(Warren Buffet)以 100 万美元为赌注,跟一位知名的对冲基金经理基金打了一个著名的赌:在随后的十年中,标准普尔 500(S&P 500)指数基金的表现将优于该基金经理可以组合的任何一篮子对冲基金。最后巴菲特轻松获胜。

并不是巴菲特认为没有有能力的投资经理。巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)经常被描述为一个巨大的对冲基金。相反,他的信心依赖于他的直觉,即在费用和交易成本之间,即使是最优秀的对冲基金经理也很难击败低成本的指数基金。

我们可以从逻辑上假设,加密对冲基金也会遭遇类似的命运。因为加密对冲基金的收费结构通常与传统对冲基金类似,即 2/20 收费标准,2% 的管理费,20% 的利润抽成。

但自 2017 年初可靠数据出炉以来,显示的结果却截然相反。加密基金等权重指数的表现明显好于比特币和大多数其他加密资产。

CFR 加密基金指数(CFR Crypto Fund Index)跟踪了 40 多只加密基金,其中大部分是对冲基金,涵盖多种策略。相关报告显示,尽管比特币在 2017 年 1 月至 2019 年 6 月期间上涨了约 1000%,加密基金的涨幅却超过了 1400%。

星球前线 | CFR加密基金指数显示,加密基金表现优于加密货币和其他基准

加密基金在这段时期的超常表现,可能会让有 “奥马哈先知(Oracle of Omaha)” 之称的巴菲特感到困惑——他曾将比特币描述为“老鼠药的平方”。即使没有巴菲特对加密货币或加密对冲基金的偏见,以下几个原因也可能会让人感到惊讶:

  • 业绩费(Performance fee)本质在对牛市期间的回报是惩罚性的;

  • 创建一个能够跑赢一路飙升的单一资产的投资组合并非易事;

  • 与传统基金经理相比,加密基金经理往往经验较少。

尽管存在这些明显的不利因素,但加密基金的表现确实好于比特币等加密资产。所以让我们再来深究一下以上观点。

在牛市中,业绩费往往是惩罚性的

2017 年,很少有投资资产经历过加密资产长达 12 个月的牛市。

这对于可以将 20% 的利润放进腰包的基金经理来说是极好的,但肯定会侵蚀回报率。2017 年,几只加密基金的回报率超过了 1000%,这意味着,到了年底,基金经理的收入可能会超过年初基金的资产。

尽管如此,大多数加密基金的收费结构与传统对冲基金类似,即上文提到的 2/20 收费标准,而且很多都有高水位(本质上是为了确保基金经理在基金业绩低于历史最高水平时不会获得业绩报酬)。

因此,尽管加密基金业绩费的绝对值一直令人震惊,但与传统对冲基金相比,这种收费结构对加密基金的阻碍并不大。

多样化的投资组合很难跟上单一资产的步伐

很难想象有什么资产能盖过比特币 2017 年暴涨 12 倍的表现。但事实确实如此。其他一些加密货币上涨了 100 倍甚至更多。衡量市值排名前 30 位的加密货币表现的指数 Bitwise CCI 30 Index 上涨了 42 倍。

那么,加密基金在 2017 年的表现优于加密资产吗?并没有。甚至还有一定差距。

彼时加密基金的总体回报率相对较低,为 1000%。当然,这些基金 2017 年的回报率高于传统对冲基金过去 20 年的回报率。但一切都是相对的。与顶级加密货币相比,加密基金今年的表现令人失望。

2018 年,加密冬天给整个行业蒙上了一层阴影,自那之后,加密基金的优异表现才真正开始。慈善家兼投资者 Shelby Cullom Davis 表示:“你在熊市中赚了大部分钱,只是当时没有意识到而已。”

那时的熊市来势汹汹。

2018 年,比特币贬值近 75%。CCI 30 指数下跌 85%。然而,CFR 加密基金指数 “仅” 下跌了 33%。换句话说,虽然加密基金保存了 4/6 的价值,但 CCI 30 指数只保存了不到 1/6 的价值。正如上面的图表所示,这种在 2018 年保持资本的能力让加密基金指数表现得以超过比特币和其他加密货币。

从 2017 年第一季度到 2019 年第二季度,CFR 加密基金指数的回报率高达 1430%,轻松超过了比特币 1022% 的回报率,略高于 CCI 30 指数 1413% 的回报率。

加密基金缺乏经验

在克服了收费结构和起伏不定的加密市场之后,加密基金经理们要克服的最后一个障碍是:缺乏经验。很难直接比较不同学科经理的总体财务经验。然而,我们可以看看基金的平均年龄。

洛约拉 • 玛丽蒙特大学(Loyola Marymount University,LMU)最近发表的一项研究发现,传统对冲基金的平均年龄为 52 个月。这对于加密基金来说,很可能就是一生了。CFR 指数中没有运作时长超过 52 个月的加密基金,它们的平均年龄只有 16 个月。

你可能会说,这种缺乏经验应该会损害加密基金的回报,是不是?其实并不一定。LMU 的研究发现,传统对冲基金的回报率会随着基金年龄增长而下降,而且幅度不小——这与人们的直觉有些背离。对冲基金第一年的回报率是五年的三倍多。研究发现,5 年后,“一些基金被清算,而且模式有些混杂。”

因此,看起来缺乏经验似乎是一个重大的不利因素,但实际上对于加密基金经理来说,这可能是推动他们的业绩超越比特币和其他基准的顺风车。

保持谨慎的原因

加密基金的表现优于各种基准,这令人感到鼓舞。但机构也有充足的理由保持谨慎。

首先,该指数只涵盖了一个市场周期。巴菲特的指数基金直到 10 年期投资的第 4 年才领先于对冲基金。

其次,该指数只有不到 50 只成分股基金。虽然它是对冲基金行业中规模最大的,但与传统的对冲基金业绩指数(可能包含数千只基金)相比,规模却相当小。

再者还存在潜在的偏见。由于报告是自愿的,而且该指数包括的合格基金不到 20%,我们可以合理地假设,表现不佳的基金不太可能主动报告。表现特别差的基金可能已经关闭,从而产生了潜在的生存者偏差(survivorship bias)。尽管加密基金指数并非独有,但投资者不应忽视这些偏见。(Odaily 星球日报注:指的是只能看到经过某种筛选而产生的结果,而没有意识到筛选的过程,因此忽略了被筛选掉的关键信息。指的是只能看到经过某种筛选而产生的结果,而没有意识到筛选的过程,因此忽略了被筛选掉的关键信息)

以传统标准衡量,大多数加密基金的规模都相当小,在非流动性市场上表现良好的一些策略,很可能在投入更多资本的情况下,无法支持同样类型的回报。全球最大的对冲基金 Bridgewater Associates 管理着超过 1000 亿美元的资产,而相比之下,加密基金管理的资产总共不到 200 亿美元。

尽管存在潜在的问题,但好消息是,加密对冲基金的表现似乎或多或少符合预期,即在熊市中保存资本。而且,由于该指数中的大多数加密基金现在都聘请了外部审计人员、托管人和基金管理人员,该行业的随机性正变得越来越小。

加密基金行业仍处于非常初期的阶段,但通过适当的尽职调查,加密基金可能会向机构——尤其是那些不愿或无法直接托管加密资产的机构——提供一种具有吸引力的方式,让它们得以进入该行业。

一些去中心化的架构据说有一个“Oracle Problem”,但至少到目前为止,加密基金似乎没有还没有遇到 Oracle of Omaha 问题——至少打赌不怕输。

Odaily星球日报提醒,请广大读者树立正确的货币观念和投资理念,理性看待区块链,切实提高风险意识;对发现的违法犯罪线索,可积极向有关部门举报反映。

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