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比特大陆递交招股书,你可能没有注意这十个点

2018-09-27

熊市对比特大陆造成了多大影响?

文 | 卢晓明、昕楠

比特大陆递交招股书,你可能没有注意这十个点

9月26日晚间,比特大陆于港交所披露招股文件,正式启动赴港上市计划。

比特大陆在业内的地位加上其一直以来低调的作风,使得其一直备受争议。在就计划IPO消息曝光后,有关比特大陆的上市危机传言不断流出。就在9月20日,有市场传言称比特大陆将中止IPO并且进行重组,此番递交招股书,IPO中止传言不攻自破。在此之前,比特大陆在今年分别进行了B和B+轮融资,共融资超过7亿美元,估值分别超过120亿美元和140亿美元。其资方曾传出“腾讯、软银投资”,但后来均否认,具体资方都可以在这次招股书中得到解答。

Odaily星球日报从招股书中,挖掘出了十个值得关注的点。比较突出的发现是,今年以来加密货币大跌对比特大陆的经营状况确实造成了不少影响。

此外,国内三大矿机厂商至此都提交了招股书,这些似乎在向市场透露着一个讯号:矿机厂商必须得上市了。其中比特大陆估值惊人,即使按照120亿美元的估值,其市盈率已经超过英伟达。Odaily星球日报此前曾撰文分析相关背景和情况(《上市在即,比特大陆如何撑起120亿美元的估值?》)。

如今二级市场情绪低迷,连小米等明星互联网企业的IPO都被自身定义为“不成功”,比特大陆还能在这样的市场中撑起自己的估值吗?

1、毛利率逐年下滑,从52%到36.2%

招股书披露,比特大陆净利润从2017年上半年的8300万美元增长至2018年上半年的7.43亿美元,同比增长794.8%。上半年比特大陆净利润7.43亿美元,同比增近八倍;经调整 EBITDA 为11.23亿美元。

比特大陆递交招股书,你可能没有注意这十个点

比特大陆上半年净利润超过7亿美元,但关注比特大陆的毛利率会发现其下降明显,从最初的52%到今年36%。另外各个部分业务中,矿池运营毛利率最高,也相对稳定;但是矿机销售和自营挖矿的毛利率在近两年半都有下降趋势。

招股书中也有表示,上半年毛利率大幅下降主要由于矿机销售毛利降低,包括加密货币市价波动导致矿机平均售价下跌,以及录得2.5亿美元存货减值拨备

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2、卖出了几台矿机?售价跌了多少?

在矿机领域,比特大陆占有全球 74.5% 的市场份额。通过招股书不难看出,矿机销售是比特大陆最大的收入来源,2018年上半年矿机销售收入占比94.3%。

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但随着加密货币市值下降,币市行情踏入寒冬,挖矿热度下降,比特大陆也不得不跟随市场走势,降低矿机售价。根据招股书,今年上半年,比特大陆卖出了 187 万台 BTC/BCH 矿机,其平均售价已经从去年的 1160 美元下降到了 1012 美元。其他加密货币矿机的价格就的更严重了,从 1400 多美元跌到了不到 1000 美元。

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比特大陆四大业务均离不开矿业,自营挖矿是比特大陆第二大业务,但从招股书中看出,该业务近几年的收入比重在降低。

挖矿则是比特大陆此前一直备受争议的业务之一,江湖中总说比特大陆通过自营或投资蚂蚁矿池、BTC.COM和ViaBTC掌握过半BTC算力,加上拥有自营矿场,比特大陆CEO吴忌寒也被外界成为一代矿霸。

在这次招股书中,比特大陆表示自己主要运营BTC.COM和蚂蚁矿池两个矿池,占比特币全网算力约37.1%。矿池主要通过抽取类似技术服务费的方式盈利,占比特大陆总收益1.3%-2.7%。具体可参阅Odaily星球日报此前文章《矿业春秋时代:比特权贵列位,新币草莽厮杀》

矿场则是另外一种模式,主要提供矿机托管服务,基于电费和维护成本向客户收取托管费,2016年和2017年年度占比特大陆收入的1.9%和0.8%。招股书中显示,比特大陆在国内四川、新疆、内蒙古等地共有11个矿场,并在美国和加拿大等地正在建设矿场。此前江湖传言全球最大的矿场是比特大陆的,部署超过20万台机器,但比特大陆并无公开承认过。

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3、上半年加密货币减值损失过亿美元

招股书透露,仅2018年上半年,比特大陆因加密货币减值损失 1.02 亿美元。

比特大陆递交招股书,你可能没有注意这十个点根据之前泄露的比特大陆 pre-IPO 投资者文件可以看到,比特大陆持有近102.1万枚 BCH。与 2017年相比,比特大陆增持 BCH 近 18 万枚。

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而根据财链社的统计,2018 年 BCH 的跌幅也达到了87.09%。

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Odaily星球日报在此前的报道中就曾认为,大量持有 BCH 可能会影响比特大陆在上市过程中的利润数据。虽然比特大陆在招股书中并无透露具体持币情况,但确实因持币贬值损失了1.02 亿美元。除此之外,2017年比特大陆还因为遭到黑客攻击损失了2700万美元。

4、自营挖矿收入和盈利占比降低

比特大陆各分部业务中,矿机销售的占比在提升,自营挖矿的收入和盈利占比在逐年降低。2015年,比特大陆自营挖矿收入和盈利占比为20.3%,到2018年上半年,这一数据仅为3.3%。

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5、加密货币资产占总资产28%

截至2017年年底,加密货币资产占比特大陆资产30%,截至2018年上半年持有加密货币资产共计8.9亿美元,占总资产28%,占比有所降低。比特大陆持有的币种包括 BTC、BCH、ETH、LTC 和 DASH。另外值得注意的问题是,在2017年和2018年,比特大陆存货增加明显(即便是在其存货已经减值的情况下)。

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6、加密货币收入无法计入经营性现金流

招股书显示,近年来一直盈利的比特大陆,在现金流表中的经营性现金流一直为负,原因是因为加密货币收入无法计入经营性现金流,只能计入投资活动所得现金流。2017年,比特大陆出售加密货币所得款项超过5亿美元;今年上半年同样超过5亿美元。

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7、上半年现金流主要来自融资和期初余额

即便根据上面的一点,比特大陆今年上半年的投资所得现金减去经营所得现金,却是负数,这个数字在此前三年一直是正。今年之所以还有正向的现金流,主要是依靠2.5亿美元的融资活动所得现金,以及年初的大量现金及现金等价物。

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进一步看细致的现金流表,这跟今年上半年存货大幅增加(10亿美元)、预收账款大幅减少(5940万美元)有关。

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8、其他金融资产是什么?

如果看更细致的投资活动现金流表,会发现比特大陆今年上半年对外投资所花的钱大幅增加,花了约 1.2 亿美元购买其他金融资产。对比起去年的 2180万美元与前年的 1280 万美元,今年上半年的增加非常明显。招股书中并无细说其他金融资产包括什么,只是提到包括非上市公司股权、私募基金和加密货币。比特大陆这两年对外投资确实明显频繁,但大部分未被公开。比特大陆投资了什么公司,占股多少;持币情况,各币种分布,依然相当神秘。

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9、今年以来融资超过7亿美元

招股书显示,比特大陆共融资三次,集中在去年下半年和今年。单是今年融资金额即超过7亿美元。

比特大陆递交招股书,你可能没有注意这十个点

2017 年 8 月,比特大陆完成 5000 万美元A轮融资,约估值 11 亿美元,主要投资人为红杉中国、新天域资本、创新工场、北京国泰创投、IDG 投资、北京市集成电路产业国际基金。

2018 年 7 月完成B 轮融资,融资 2.9 亿美元,估值约 124-127 亿美元,红杉中国投资 1.8 亿美元,其他资方包括 TAIJIA GROUP、美国对冲基金 Coatue、新加坡经济发展局旗下投资机构 EDB Investments等。

2018 年 8 月完成B+ 轮融资,共融资 4.4 亿美元,估值 142-149 亿美元,资方包括 Crimson Partners 、中国科技产业投资管理有限公司、中投中财、淡马锡旗下的Palace Investments 和 Pavilion Capital Fund等。

具体每一轮的资方名单,看下一部分股东以及所持优先股情况会更为清晰。

10、股东情况

主要股东前1、2位依然是詹克团和吴忌寒,分别持有36%和20%,第三位为员工股份奖励池。此后为其他创始成员,第四大股东赵肇丰持股 6.26%,第五大股东比特大陆高级投资总监葛越晟持股 4.18%,第六大股东胡一说持股 4.18%,第七大股东宋文宝 持股0.72%。

在机构投资者,其中SCC开头的股东均为红杉全资持有的投资基金,红杉资本共持有比特大陆3.14%股权,创新工场(李开复)通过Sinavation Fund 在A轮入场,持有比特大陆1.13%股权,IDG 持有比特大陆0.02%股权,淡马锡总计持有比特大陆 0.35% 股权,新加坡经济发展局旗下投资机构 EDB Investments 持有 0.11%,北京市集成电路产业国际基金持股 0.07%。

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我是Odaily星球日报编辑卢晓明,探索真实区块链,爆料、交流请加lohiuming,烦请备注姓名、单位、职务和事由。

文科生表示财报有很多看不懂,欢迎各位大神打脸指教。

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